Alle ogen zijn woensdagavond gericht op Washington. De Federal Reserve maakt om 20.00 uur Nederlandse tijd haar rentebesluit bekend, gevolgd door de persconferentie van voorzitter Kevin Warsh om 20.30 uur. De markt rekent erop dat het beleidscomité de rente ongewijzigd laat op de huidige bandbreedte van 3,5 tot 3,75 procent: handelaren prijsden woensdagochtend volgens de FedWatch-tool van CME Group een kans van ongeveer 64 procent in op een pauze. Maar de vergadering is allesbehalve een formaliteit, want binnen het comité klinkt openlijk steun voor een renteverhoging en zakenbank Citadel Securities rekent zelfs op een verrassing. Een nieuwe Summary of Economic Projections komt er deze keer niet.
Dissensie in het comité
De duidelijkste stem kwam van Lorie Logan, president van de Dallas Fed, die vindt dat de rente "bescheiden" hoger moet. Ook Beth Hammack van de Cleveland Fed, Neel Kashkari van Minneapolis en gouverneur Christopher Waller lieten zich uit in de richting van krapper beleid als de inflatie hardnekkig blijft. Dat kan bij deze vergadering op meerdere tegenstemmen uitdraaien en maakt de lijn voor Warsh, die pas enkele maanden voorzitter is en inflatie eerder "een keuze" noemde, smaller dan ooit.
"Als de inflatiedata versnellen, of zelfs hardnekkig verhoogd blijven, zal de Fed de rente waarschijnlijk verhogen. Maar voorlopig hebben de bemoedigende inflatiecijfers de Fed wat ademruimte gegeven om op meer signalen te wachten", schreef Christophe Hodge, hoofd Amerikaanse economie bij Natixis CIB Americas. De heersende marktverwachting: vandaag pauzeren, en in september verhogen als de inflatie dan nog altijd duidelijk boven de doelstelling van 2 procent zit. De consumentenprijsindex daalde in juni verrassend met 0,4 procent dankzij een korte dip in de benzineprijzen, maar die prijsdaling aan de pomp is de afgelopen weken alweer tenietgedaan door de onrust in het Midden-Oosten.
"We krijgen een interessante reeks datapunten tussen nu en de septembervergadering", zei Jerry Templeman, oud-analist van de New York Fed en nu vicepresident economie en obligatieonderzoek bij Mutual of America Capital Management. "Dus ik denk niet dat we dan per se in dezelfde positie zitten als vandaag."
Beurzen openen lager, olie stuwt de rente
De aandelenmarkten begonnen de dag in mineur, wat de inzet voor het besluit verder verhoogt. De Dow Jones verloor bij de opening bijna 400 punten. Het negatieve sentiment kwam vooral door een sprong in de olieprijs, nadat president Trump tegen Fox News zei dat de VS Iran hard zullen raken als reactie op verrassingsaanvallen op Amerikaans personeel in het Midden-Oosten. Het is de zoveelste opleving van de oliemarkt sinds Brent vorige week nog boven de 100 dollar noteerde.
De rentemarkt reageerde direct: de tienjaars Treasury-rente kroop omhoog naar 4,62 procent, vlak bij het hoogste niveau van dit jaar. De tweejaarsrente, gevoeliger voor Fed-besluiten, steeg circa 3 basispunten naar 4,3 procent, eveneens nabij de jaartop. Handelaren hopen vooral dat de Warsh-Fed signaleert dat zij de olieschok door de Iran-oorlog als tijdelijk beschouwt en zich niet laat opjagen naar een verhoging dit jaar. Al denken sommigen dat juist één verhoging de lange kant van de rentecurve tot rust kan brengen, omdat de centrale bank daarmee laat zien dat ze de inflatie serieus neemt.
Vier huizen, vier draaiboeken
Hoe verdeeld Wall Street is, blijkt uit de scenario's die de grote huizen woensdag rondstuurden. De tradingdesk van JPMorgan ziet een havikachtige pauze als meest waarschijnlijke uitkomst: de rente blijft staan, maar het comité houdt de deur naar verhogingen nadrukkelijk open. In dat geval kan de S&P 500 volgens de bank nog altijd 0,25 procent stijgen, of juist 0,5 procent dalen. Een duifachtige pauze zou de index 0,5 tot 1 procent hoger zetten. En een verhoging, waarvoor FedWatch krap 36 procent kans geeft, kan volgens de analisten een uitverkoop van 1,5 tot 2 procent uitlokken.
Citadel Securities gaat een stap verder en verwacht ronduit een verrassende verhoging. "Wij denken dat de markt opnieuw de omvang van de havikachtige draai bij de Fed onderschat, en dat de voorlopig gematigde stijging van de energieprijzen een toch al wankel evenwicht deze week richting een verhoging kan duwen", schreef Frank Flight, hoofd macrostrategie van het huis. Zo'n stap zou volgens hem "het tijdperk van forward guidance nadrukkelijk beëindigen" en de onafhankelijkheid van de centrale bank onderstrepen. Belangrijker nog: een verrassende verhoging kan volgens Flight het prijs- en loonvormingsproces wezenlijk veranderen, omdat de centrale bank bedrijven en werknemers laat zien dat ze inflatie niet tolereert, ook als dat de economie wat kost.
Marktstrateeg Tom Lee van Fundstrat ziet het tegenovergestelde. Volgens hem laat de samenstelling van het meest recente inflatiecijfer zien dat huisvesting en andere kerncomponenten afkoelen, wat de Fed ruimte geeft om stil te zitten. "Het zou ons verbazen als een Fed die 'dataverzameling' zo waardeert, de nogal oppervlakkige conclusie trekt dat de inflatiedruk sterk blijft. Toegegeven, de inflatie is nog niet terug op 2 procent, maar de tarieveneffecten en de duurdere olie vertekenen die cijfers", schreef hij. Lee sluit wel aanvullende afbouw van de obligatieportefeuille op de Fed-balans niet uit.
En dan is er nog Stephen Miran, die tot mei van dit jaar Fed-gouverneur was en destijds juist voor lagere rentes pleitte. Hij noemt de huidige inflatie-opleving "tijdelijk", gedreven door de Iran-oorlog, en wijst op het licht negatieve kerninflatiecijfer van juni. "De Fed zou op basis hiervan, maar ook op basis van al het andere dat er in de economie speelt, gewoon moeten blijven stilzitten", zei hij tegen CNBC. Vier professionals, vier draaiboeken voor dezelfde avond.
Wall Street stelt zich in op het Warsh-tijdperk
De vergadering is ook een test voor de nieuwe verhoudingen. Onder Warsh communiceert de Fed minder en voorspelt ze minder, en Wall Street past zich aan. Vermogensbeheerder F/m Investments lanceerde deze maand "WarshGPT", een AI-bot die gebruikers helpt te doorgronden hoe de voorzitter over beleidsthema's denkt. UBS stuurde klanten na zijn eerste persconferentie als voorzitter een analyse over welke uitspraken er echt toe deden. Het onderstreept hoe groot de onzekerheid over de reactiefunctie van deze Fed is geworden, nadat het chipdebacle van deze week de zenuwen al had blootgelegd.
De feiten op een rij
- Besluit: woensdag 20.00 uur Nederlandse tijd, persconferentie Warsh om 20.30 uur
- Huidige doelrente: 3,5 tot 3,75 procent
- FedWatch: circa 64 procent kans op pauze, krap 36 procent op een verhoging van 25 basispunten
- Geen nieuwe Summary of Economic Projections bij deze vergadering
- Mogelijke tegenstemmen: Logan, Hammack, Kashkari en Waller neigen naar krapper beleid
- Dow Jones: bijna 400 punten lager bij de opening, na een sprong in de olieprijs
- Tienjaarsrente VS: 4,62 procent, tweejaarsrente: 4,3 procent, beide nabij jaartoppen
- CPI juni: verrassende daling van 0,4 procent door goedkopere benzine, inmiddels tenietgedaan
De les: je hoeft de Fed niet te voorspellen
Citadel verwacht een verhoging. Tom Lee een pauze. JPMorgan zet in op een havikachtige tussenvorm en oud-gouverneur Miran vindt stilzitten vanzelfsprekend. Stuk voor stuk professionals met teams, modellen en decennia ervaring, en toch staan hun draaiboeken haaks op elkaar. Wie zijn portefeuille inricht op basis van de juiste Fed-voorspelling, moet dus eerst raden welke professional er vanavond gelijk krijgt. Dat is geen strategie, dat is een muntworp met een deftig jasje aan.
Een vast en emotieloos proces hoeft die keuze niet te maken. Het hoeft niet te weten of Warsh vanavond pauzeert, verhoogt of alleen zijn toon verscherpt: het volgt per markt wat de data daadwerkelijk doet, ook in de dagen en weken na het besluit. Precies daarom draait goed beleggen niet om het voorspellen van het ene grote moment, maar om het consequent volgen van de trend die zich daarna aftekent, zoals eerder beschreven in markttiming versus positietiming.
Vier topanalisten, vier tegengestelde Fed-scenario's. Een vast proces hoeft niet te raden wie er gelijk krijgt: het volgt wat de data na het besluit doet.
Dit artikel is bedoeld ter educatie en informatie en vormt geen persoonlijk beleggingsadvies. Beleggen brengt risico's met zich mee; in het verleden behaalde rendementen bieden geen garantie voor de toekomst. Genoemde koersen, standen, percentages en uitspraken zijn momentopnames uit openbare bronnen en bewegen gedurende de handelsdag.